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　　24年公司营收325.45亿元，同比-9.52%;归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈(23年为-4.57亿元);扣非后归母纯利润是3.49亿元，同比扭亏为盈(23年为-5.03亿元)。（慧博投研资讯）其中24Q4公司营收85.35亿元，同比-5.98%;归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈(23Q4为-4.97亿元);扣非后归母纯利润是0.58亿元，同比扭亏为盈(23Q4为-4.81亿元)。分红预案:每股派发现金红利0.058元(含税)。25Q1公司营收77.08亿元，同比+6.73%;归母净利润1.18亿元，同比扭亏为盈(24Q1为-1.02亿元);扣非后归母纯利润是1.14亿元，同比扭亏为盈(24Q1为-0.98亿元)。●24年收入略有下滑，业绩大幅好转。24年公司收入略有下滑的根本原因是第一主业饲料量价同比下跌;但受益于原材料价格下行及公司降本增效取得成效等，公司业绩同比扭亏为盈。24年公司综合毛利率6.45%，同比+2.47pct;期间费用率为4.85%，同比+0.44pct。其中24Q4公司综合毛利率6.69%，同比+5.88pct;期间费用率为4.71%，同比+0.45pct。25Q1公司综合毛利率.7.42%，同比+2.86pct;期间费用率为5.12%，同比-0.29pct。

　　●受行业景气度影响，24年饲料收入-24%。在行业竞争加剧、价格战压缩利润空间等影响下，24年公司饲料销售量价齐跌，实现收入125.09亿元，同比-24%;毛利率10.64%，同比+2.21pct,主要系公司持续推进降本增效等。24年饲料销量为396.18万吨，同比-8%;其中猪料、禽料、反刍料销量分别为141万吨、170万吨、68万吨，同比-9.4%、-8.1%、-8.4%;占比分别为36%、43%、17%，结构保持稳定。25年公司计划实现10%以，上的饲料销量增幅,稳步推进产品端、渠道端、管理端三个方面的战略转型。

　　肉禽业务稳健增长，盈利能力有所提升。24年受消费需求整体恢复缓慢、行业产能过剩等影响，我国白羽鸡行业利润整体承压，尤其是产业链中下游亏损幅度较大。在行业景气度不佳的背景下，公司实现肉禽产业稳健增长，市场占有率不断的提高;并保持养殖成本一马当先的优势，盈利能力有所提升。24年公司肉禽产业收入为113.40亿元，同比+1.14%;毛利率2.81%，同比+2.19pct。1)养殖端:24年公司商品代肉鸡养殖规模随屠宰端稳步扩增，25年公司计划暂停商品代肉鸡的扩张步伐,适当提高外采市场鸡屠宰的比例。从养殖成绩来看，公司养殖成绩持续提升。24年公司商品代肉鸡的出栏均重可达2.9-3kg,处于行业领先水平;平均成活率达96%-97%，养殖料肉比下降至1.44-1.48,欧指提升至450-460。2)屠宰端:公司屠宰加工事业群多年来产销规模逐步扩大，产能利用率从始至终保持较高水平。24年公司控参股合计年屠宰产能超11亿羽;合计屠宰白羽肉鸡9.2亿羽，同比+14%;25年公司计划实现9.6亿羽屠宰量。鸡肉产品方面，24年公司产销分割品243万吨，同比+15%;公司积极拓展鸡肉产品出口业务，规模一直增长。.

　　●受益于猪价上涨&成本下降，生猪业务盈利明显提升。24年公司生猪产业收入33.18亿元，同比+28.79%;毛利率11.97%，同比+21.2pct;单月业绩于24年3月转为盈利。24年公司生猪出栏量为140万头(同比+20.69%);其中肥猪出栏121万头(同比+32.97%)，仔猪出栏16万头，种猪出栏3万头。25年公司计划保持相对来说比较稳定的种猪规模，持续提高生产管理上的水准、降低养殖成本,25年计划实现生猪出栏量为180-200万头,同比+28.6%至+42.9%。

　　●投资建议:公司为产业链--体化企业,饲料业务稳定贡献现金流及利润，肉禽和生猪业务为公司业绩提供弹性空间。考虑下游畜禽消费需求有待恢复，我们调整2025-2026年归母净利润预测至5.76亿元、8.63亿元;EPS分别为0.63元、0.94元;对应PE为13倍、9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:动物疫病的风险;原材料价格大大波动的风险;环保、养殖等方面政策变化的风险;自然灾害的风险;食品安全的风险等。

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